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8月7日,冠辉集团控股(08315.HK)的一则2017注册送白菜网,让“并购基金教父”宋晓明打造中国版“伯克希尔.哈撒韦”的战略构想浮出水面。

当天,宋晓明旗下长城汇理在完成对香港上市公司冠辉集团控股的要约收购之后召开了董事会,拟将上市公司名称变更为“长城汇理公司(Greatwalle Inc.)”。

长城汇理曾经控股过天目药业、亚星化学、星湖科技等多家A股上市公司,塑造了不少并购基金拯救困境企业的范本。这一次,长城汇理转向香港资本市场,控股香港上市公司冠辉集团,其目的及背后深意,也引发了资本市场新的关注与讨论。

完成对冠辉集团要约收购

从冠辉集团的公开信息来看,宋晓明早在数月前就已经成为冠辉集团的主要股东。从2018年二季度开始,长城汇理开启了其要约收购的步伐。

在2018年4月30日,长城汇理宣布对冠辉集团进行要约收购,7月10日冠辉集团发布2017注册送白菜网称,截至当日要约人及其一致行动人士将持有合共41.37亿股股份,相当于公司现有已发行股本及投票权约50.39%,综合要约文件所载的条件已获达成,故强制性有条件要约于7月10日在所有方面成为无条件。

截至7月24日即最后接纳时间,长城汇理合共持有冠辉集团46.11亿股股份,相当于公司现有已发行股本及投票权的56.18%,这也意味着长城汇理已成为冠辉集团的控股股东。就是说,仅用时三个月,长城汇理就完成了对冠辉集团的要约收购。

收购冠辉集团背后有何战略意图?

作为中国并购基金的开创者,这一次,长城汇理转向香港资本市场,其目的及背后的深意又是什么?

在业内人士看来,长城汇理对冠辉集团的收购,应该不是一个财务投资项目,也不是长城汇理一贯擅长的拯救困境企业投资项目,而应是长城汇理自身的战略布局。这很可能是在学习伯克希尔哈撒韦的发展道路。

上世纪60年代巴菲特合伙企业开始收购伯克希尔哈撒韦时,伯克希尔哈撒韦的主营业务已经每况愈下,它的股票也在华尔街备受冷落,到1962年,股票价格只有7美元,企业只剩下了2家纺织厂和大约2300名工人。但由于企业的账面净资产比当时的股票价格要高,巴菲特认为企业的资产价值被低估,所以开始大量买进,直到1965年,巴菲特成为了伯克希尔哈撒韦的控股股东,接管了企业。最终,他收购的成本高达14.86美元/股,超过了账面净资产,而事实上,伯克希尔哈撒韦这时的资产中,大多数都已经是纺织设备、厂房、存活、应收账款等低效资产。巴菲特后来回顾说“我宁要一个投资规模仅为1000万美元而投资回报率高达15%的企业,也不愿经营一个规模高达10亿美元而投资回报率仅为5%的企业”,他笑称对伯克希尔哈撒韦的投资是他最失败的投资之一。虽然这某种意义上是玩笑话,但巴菲特对伯克希尔哈撒韦的收购,才使其真正获得了未来持续增长的平台。完成对伯克希尔哈撒韦的收购后,他立即开始寻找纺织行业意外的收购机会,先是买下了奥马哈的国民保险公司,获得了持续的现金流。通过保险公司创造的持续现金流,在接下来的几年里陆续买下了奥马哈太阳报业公司、伊利诺伊国民银行和信托公司。开启了伯克希尔哈撒韦商业帝国的征程。

此前宋晓明在接受媒体采访时曾说,并购基金不仅要做拯救困境企业的执剑绅士,也要做优秀企业的战略伙伴。他说的困境企业正类似于巴菲特说的烟蒂企业。查询长城汇理近年来投资过的案例,有大量针对困境企业的投资。宋晓明在多个场合提过,拯救困境企业是并购基金的重要投资模式,而在中国特定环境下,因市场环境、法制环境等都不够完善,因此拯救困境企业面临更大挑战。也明显看到长城汇理最近几年一直在加大对细分领域龙头企业的投资,这应该也是其长远布局的考量。作为投资机构,最有价值的资产就是品牌和人才,这次宋晓明直接将上市公司的名字更改为长城汇理公司,可能正是将整个长城汇理体系注入上市公司的第一步。

长城汇理公司下一步会做什么?

如果上述分析准确,那么可以预见,冠辉集团更名后,上市公司可能会利用长城汇理过去多年在基金管理、企业并购等领域的积累,继续在基金和并购领域内进行布局。

根据上市公司的2017注册送白菜网,本次更名的原因是“本公司为长城汇理投资之间接附属公司,而该公司主要专门于投资事业。董事会认为,更改公司名称将象征一个新的开始,有助反映本集团之现况及其未来发展方向。董事会相信,本公司之新英文及中文名称将赋予本公司全新的企业形象,把本公司与中国一间发展成熟的投资基金长城汇理投资联系起来,从而将使本公司能更好地探索投资业之业务机遇。因此,建议更改公司名称乃符合本公司及股东之整体最佳利益。”从2017注册送白菜网中就可以看出长城汇理下一步动作的端倪。

作为投资机构,最核心的要素有两个:一是如何寻找到长期的、可持续的、低成本的资金,二是如何寻找到低估的、可持续的、具有强大产业基础的被投资企业。

下一步,长城汇理公司应该会走利用“传统的基金管理优势,不断提高上市公司价值,拓展多元化融资手段”的方式,来解决其长期低成本资金的问题,从而开始对细分领域龙头企业进行并购投资。

长城汇理具体会瞄准哪些细分领域?

从国外那些资本巨头上市后的资本操作或可看出端倪。

在伯克希尔哈撒韦发展过程中,有一笔收购至关重要:1972年,在查理·芒格的建议下,蓝筹印花公司以2500万美元的高价收购了喜诗糖果。巴菲特后来称这家加州糖果制造商为“梦幻企业”,因为它不需要很多新资本就可以提升利润,可以腾出现金用于伯克希尔的其他投资。收购30年后,喜诗糖果为伯克希尔贡献了超过十亿美元的利润。

“1972年是伯克希尔的一个转折年,我们那时得到了为蓝筹印花公司购买喜诗糖果的机会,而芒格、我本人和伯克希尔均在蓝筹印花公司上拥有大量权益,后者不久并入了伯克希尔。到今天为止(2015年),喜诗糖果已累计赚取了19亿美元的税前利润,而这段期间它所需要投入的增量资本仅仅为4000万美元。喜诗因此可以进行大量的分红,帮助伯克希尔去不断购买其他的生意,这些新购入的生意反过来又可以为伯克希尔带来大量的可分配利润(想象一下兔子的自我繁殖吧)。除此之外,经由观察喜诗的运作,我了解到了一个强势品牌对企业发展的重要作用,它扩展了我的眼界,为我以后的投资方向提供了重要指引。”时值控股伯克希尔·哈撒韦50周年,巴菲特在2015年致股东的信中回忆称。

此外,黑石2007年上市当年联合KKR、TPG和高盛资本收购了巴奥米特旗下医疗设备子公司,收购希尔顿酒店集团纳入酒店和度假村业务,同时加大了了对新兴市场尤其是中国的投资,包括蓝星集团、寿光物流园等,成功退出的项目收益情况也较令人满意。
而在资产端的布局,长城汇理很可能在海外市场扮演白武士,拯救困境企业,在国内市场则寻找拥有强大产业基础和现金流,但容易被市场忽略而低估的龙头企业进行投资,这类企业正符合宋晓明所讲的细分领域龙头企业的特征。

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